天盈资本日本股市牛市重燃，交易员左手加码AI、右手买回汽车

前有关税大棒，后有日本首相石破茂在参议院选举的历史性惨败，日本股市近期竟然连续刷新历史新高，涨势之凌厉让一众机构投资人瞠目。

8月12日，日经225指数收盘上涨约2.2%，创下历史新高，最高曾触及约42999点，最终收于约42718点；东证指数（TOPIX）同步走强，上涨约1.4%至3066~3067点，也刷新历史高位。这也意味着日本股市“四日连涨”，带动在中国境内上市的跨境日本股市ETF飙升，日经225ETF（513880）自8月4日来的7个交易日大涨近6%，净值为1.484。

事实上，业内并未料到日本股市能如此强劲。资深全球宏观基金经理袁玉玮对第一财经记者表示，这波反弹可能主要有三个原因——美、日关税低于预期，整体刺激日本资产；同由科技巨头驱动的美股牛市类似，日本聚集了很多AI芯片产业链，比如美国的Stargate（星际之门）是软银（权重股）主导，而日本的半导体设备龙头Advantest亦受益于美日AI产业链和市场情绪的联动；此外，日本军工支出在加大，而且为澳大利亚生产军备，四方安全对话合作伙伴关系更为紧密。

科技板块领跑、汽车股反弹

近阶段，日本股市的攀升主要受到科技板块引领，前期受关税冲击的汽车板块也出现反弹，共同推动股指冲高。

就科技板块而言，美股的AI热潮也一路烧到日本。半导体设备龙头Advantest和Lasertec在8月12日大涨，涨幅均在6%~7%；软银集团股价暴涨约6.9%，创下历史新高，市场热议其计划在美国上市旗下支付应用PayPay。

袁玉玮对记者表示，美股的AI热潮“烧”到日本，日本的Advantest和软银纷纷大涨。具体而言，美国的Stargate是软银与OpenAI、Oracle（甲骨文）及MGX等共同发起的AI基础设施建设项目，目标投入高达5000亿美元，首阶段启动资金为1000亿美元，首批已选址包括德州等地。软银将承担该项目的主要融资角色。项目宣布后，软银股价一度上涨约11%。

近日，有消息称，软银正收购富士康在美国俄亥俄州的电动车工厂，用以推进Stargate的基础设施布局。日本市场则受到了产业群带动效应，Advantest是日本领先的半导体测试设备厂商，其产品在AI芯片测试中具关键作用。

此外，关税问题的缓和也功劳不小。美国关税的不确定性一直压制着日本股市表现，因为出口是日本经济的重要驱动力。

此前，美方同意将对日汽车及零部件关税降至15%，上周四，美国承诺修改总统行政命令，取消对日本商品的重复征税。在8月12日，美国也宣布延长对中国商品征税暂停期。日本的丰田、马自达、斯巴鲁等主要汽车制造商因美国下调汽车关税利益明显，上涨活跃（如马自达涨约4.1%、斯巴鲁涨约3.6%）。

关税对汽车板块的前期影响也在近期的财报季中有所体现。摩根大通的研究显示，六大汽车制造商关税冲击合计约7800亿日元，对东证主板公司整体营业利润造成约4个百分点的拖累（迄今合计约1.8万亿日元）；如果不计入汽车行业（净利润贡献-7.4个百分点）、钢铁行业（-2.8个百分点）以及受一次性因素影响的电力与天然气行业（如东京电力公司核电站退役费用），净利润仅会下降 1.6%。海外需求型行业销售和利润普遍下降，部分原因是日元升值。

尽管多数公司营收与利润均高于彭博一致预期，但与过去三年同期（4~6月）相比，超预期比例偏低，反映了关税带来的不确定性增加。净利润的超预期幅度中位数为+3.1%，但在部分行业（汽车、机械、钢铁）以及食品、电力与天然气等行业，该比例为负值。

日股牛市还能走多远？

当前，主流国际投行认为，日股牛市尚未走完，但部分机构投资者开始趋于谨慎。

近期，外国资金不断涌入日本市场，但东京证券交易所上周的数据表明，这一趋势可能已阶段性到顶。截至8月1日的那一周，海外投资者16周以来首次成为日本股票和期货的净卖方，净卖出额达3420亿日元（约合23亿美元），与前一周净买入1.26万亿日元形成鲜明对比。相反，零售投资者仍在买入。

不过，未来回购可能为股市带来动能。摩根大通表示，第一季度通常不是日本公司实施资本措施（如股票回购）的旺季，自7月以来（截至8月8日），日本企业宣布的股票回购总额为1.2万亿日元，而2024财年同期的回购金额约为3万亿日元，关税不确定性显然产生了影响。因此，未来的回购动态值得关注。

自7月以来宣布回购的主要公司包括：佳能（1000亿日元，占已发行股份的3%，不含库藏股）、花王（800亿日元，2.5%）、朝日集团控股（700亿日元，2.4%）、斯巴鲁（500亿日元，2.4%）。这些公司股价自公告以来平均跑赢东证指数约2%。

此外，盈利情况的改善也将是一大动力。有美资投行交易员对记者提及，2025财年整体利润预计仅小幅下滑。考虑到日本企业普遍保守的预测风格，预计这相当于是在暗示利润增长。随着关税税率下调至15%，预计企业最快可能在7~9月季度财报季开始上调指引，并预期回购步伐将恢复。此外，公司普遍按1美元对144日元的汇率假设编制预测，形成业绩缓冲。虽然日本企业销售额不如美国企业强劲，但表现优于欧洲。

高盛则表示，根据最新的业绩情况，整体结果普遍好于预期。剔除东京电力公司（TEPCO）的大额一次性亏损以及波动较大的软银集团，东证指数的净利润超预期幅度为+12%。负面财报超预期时的股价反应较大，但上周正面超预期的股票逐步跑赢，推动市场在上周五创下历史新高。

近期，高盛将东证指数的目标价从3000点提升至3200点。该机构认为，美日贸易协议的明朗化以及市场对美联储降息预期上升，似乎是上周五推动日本股市大涨1.2%的主因。目前东证指数的未来12个月预期市盈率为15倍。尽管国内政治不确定性依然较高，但高盛当前依然维持3200点的预测。

不过，野村方面认为，在上一轮股市上涨中作为关键驱动力的银行股（体现周期性复苏），自参议院选举以来的涨幅仅与指数持平，还未突破选举前的高点。这是因为，日本的加息预期尚未恢复到足够的水平（各界预计日本央行要到2026年1月才会再次加息）。换句话说，日本股市近期的上涨更多是对相较他国低估值的修正。如果科技股和银行股不同时发力，市场不太可能持续创新高。

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